Selic em 13,75% e o custo do crédito no Brasil: o que a manutenção dos juros altos revela sobre a armadilha monetária brasileira

O ciclo de cortes da Selic e o ponto em que a política monetária se encontra

O Banco Central do Brasil promoveu, em abril de 2026, a segunda redução consecutiva da taxa básica de juros, a Selic, cortando-a de 14,75% para 14,50% ao ano. O movimento de 0,25 ponto percentual veio em linha com as expectativas do mercado, queViajava essaModeração do ritmo de ajuste como o cenário mais provável após o corte anterior de mesma magnitude realizado em março. A decisão do Comitê de Política Monetária reflete um momento singular da economia brasileira: de um lado, há sinais de arrefecimento inflacionário que justificam a flexibilização; de outro, as projeções de inflação para 2026 permanecem acima da meta de 3% fixada pelo Conselho Monetário Nacional, o que impõe cautela aos gestores da política monetária.

Os dados mais recentes do Boletim Focus, pesquisa semanal realizada pelo próprio Banco Central com economistas de instituições financeiras, mostram que a projeção para a Selic no fim de 2026 permaneceu em 13% ao ano pela segunda semana consecutiva, após ter subido de 12,5% para 13% na semana anterior. A elevação dessa projeção reflete a deterioração das expectativas inflacionárias, que passaram de 4,71% para 4,80% para o IPCA de 2026. Essa combinação de juro terminal mais alto e inflação persistente configura um cenário que muitos analistas classificam como de estagflação contida, em que a economia não cresce plenamente, mas os preços não convergem para a meta com a velocidade desejada.

Por que os juros permanecem elevados mesmo com a queda da Selic

A taxa Selic é o principal instrumento de política monetária do Banco Central e serve como referência para o custo do crédito em toda a economia. Quando o Banco Central reduz a Selic, a expectativa é de que esse movimento se transmita gradualmente para as taxas de juros cobradas dos consumidores e empresas. Na prática, essa transmissão não é automática nem imediata. Os bancos consideram o risco de inadimplência, o spread administrativo e as condições competitivas do mercado de crédito ao definir as taxas oferecidas aos clientes.

No caso brasileiro, essa transmissão historicamente foi imperfeita, e o período recente não constitui exceção. Dados recentes do Banco Central mostram que, enquanto a Selic caiu de 14,75% para 14,50% ao ano, as taxas médias de juros para pessoa física no crédito pessoal permaneceram acima de 50% ao ano, e para o rotativo do cartão de crédito,superaram 400% ao ano. Esses números não são diretamente determinados pela Selic, mas refletem as condições estruturais do mercado de crédito brasileiro, marcado por concentração bancária, inadimplência elevada e custos operacionais altos.

A relação entre juro básico, juro real e custo efetivo da economia

O conceito de juro real é fundamental para compreender o impacto efetivo da política monetária sobre a atividade econômica. O juro real é aproximadamente a diferença entre a taxa nominal e a inflação esperada. Com a Selic em 14,50% ao ano e a inflação projetada em 4,80% para 2026, o juro real efetivo gira em torno de 9,7% ao ano, o que representa um dos maiores prêmios de juro real do mundo entre as principais economias. Esse diferencial atrai capitais externos, o que aprecia a taxa de câmbio, mas também representa um custo de capital que inibe investimentos produtivos.

Os determinantes da elevação das projeções de juros para 2026

A mudança nas projeções do Boletim Focus para a Selic no fim de 2026 não ocorreu em vácuo. Ela reflete uma deterioração das expectativas inflacionárias que se manifestou de forma persistente ao longo do primeiro trimestre de 2026. Vários fatores contribuíram para esse movimento. No cenário externo, a manutenção dos juros básicos pelo Federal Reserve, o banco central dos Estados Unidos, em patamares elevados, reduziu a atratividade de fluxos de capital para economias emergentes como o Brasil, que enfrentam pressão depreciativa no câmbio. Internamente, a elevação dos preços de commodities alimentares e a desvalorização cambial passada contribuíram para reacender pressões inflacionárias que o Banco Central considerava controladas.

Além disso, o desempenho fiscal das contas públicas brasileiras constitui um fator de risco que influencia as expectativas de juros. Quando o mercado percebe que o governo terá dificuldades para cumprir suas metas de resultado primário, a percepção de risco soberano aumenta, e os títulos públicos passam a exigir prêmio de risco adicional, o que se traduz em taxas de juros mais altas. Mesmo com a aprovação de medidas de ajuste fiscal, a trajetória da dívida pública brasileira como proporção do PIB permanece ascendente, alimentando incertezas sobre a sustentabilidade fiscal de médio prazo.

A resposta do mercado e das instituições financeiras

O Itaú foi uma das instituições que incorporou essa percepção ao elevar sua projeção para a Selic no fim de 2026 de 12,5% para 13,25% ao ano, acima, portanto, da mediana do Boletim Focus. Essa revisão reflete a visão de que o Banco Central terá dificuldade em conduzir a inflação de volta à meta no horizonte desejado, o que demanda uma política monetária mais contracionista do que o mercado inicialmente esperava. Essa posição não é universal: outras instituições mantêm projeções mais baixas, mas a dispersão das expectativas indica que o cenário não está consolidado.

Impactos sobre famílias, empresas e o mercado de crédito

A permanência dos juros em patamares elevados tem consequências desiguais para os diferentes agentes econômicos. Para as famílias de menor renda, o crédito consignado, com desconto em folha, permanece relativamente acessível, mas o crédito não garantido, como o rotativo do cartão ou o cheque especial, continua proibitivo em termos efetivos. O comprometimento da renda com dívidas não é uniforme: dados do Banco Central indicam que, em março de 2026, mais de 70% dos novos contratos de crédito pessoal tinham prazo superior a 24 meses, evidenciando que o endividamento de longo prazo tem sido o mecanismo predominante de acesso ao crédito, o que, por sua vez, reflete tanto a necessidade quanto a incapacidade estrutural de famílias quitarem dívidas curtas.

Para as empresas, especialmente as pequenas e médias, o custo do financiamento permanece como barreira principal ao investimento. Pesquisas de clima de negócios conduzidas por diversas entidades patronais indicam consistentemente que o custo do capital é um dos principais fatores que inibem a expansão de atividades produtivas no Brasil. A exceção são os setores que têm acesso a mercados de capitais, onde o custo de captação é determinado por múltiplos fatores além da taxa básica de juros. A bolsa brasileira, por sua vez, tem atraído investidores internacionais interessados em renda variável de mercados emergentes, o que tem reduzido parte da pressão sobre o câmbio, mas não se traduz necessariamente em investimentos produtivos de longo prazo.

Contrapontos, críticas e o debate sobre a eficácia da política monetária

O cenário de juros persistentemente altos gera debate entre economistas sobre a eficácia da política monetária como instrumento de controle da inflação no Brasil. Uma corrente de pensamento argumenta que a política monetária brasileira opera com defasagem temporal entre 12 e 18 meses, o que significa que os efeitos de decisões passadas ainda se fazem sentir na economia atual. Nessa visão, os juros altos decididos nos ciclos passados podem ter contribuído para a desaceleração que se observa atualmente, e a resistência inflacionária seria mais um fenômeno inercial do que reflexo de pressões atuais.

Outros economistas sustentam que a persistência da inflação no Brasil tem raízes estruturais que não podem ser combatidas apenas com juros. A indexação automática de preços, a rigidez do mercado de trabalho, a carga tributária elevada e a baixa produtividade de certos setores são fatores que, nessa visão, exigem políticas complementares, especialmente fiscais e microeconômicas, para que o Banco Central consiga levar a inflação de volta à meta de forma definitiva. O risco, segundo essa corrente, é que a política monetária seja sobrecarregada como instrumento quase exclusivo de estabilidade de preços, enquanto as causas estruturais da inflação permanecem sem tratamento.

Cenários e implicações para o horizonte de política econômica

Para 2027, as projeções do Boletim Focus indicam Selic de 11% ao ano, com inflação de 3,99%, o que configuraria um juro real de cerca de 7%, ainda elevado pelo padrão histórico, mas em trajetória de redução. Para 2028 e 2029, as medianas projetam Selic de 10% e 9,88%, respectivamente, essencialmente em linha com uma normalização gradual da política monetária. Esses cenários pressupõem, contudo, que não haverá choques externos significativos que obriguem o Banco Central a reverter o rumo dos cortes.

Os principais riscos para esse cenário benigno incluem uma eventual persistência da inflação de serviços, que tem mostrado reagir lentamente ao aperto monetário; uma desestabilização no cenário externo que leve a fluxos de capital para fora de economias emergentes; e um novo episódio de fragilidade fiscal que eleve o prêmio de risco dos títulos públicos brasileiros. Na ausência desses riscos, a trajetória mais provável é de cortes graduais da Selic ao longo dos próximos dois anos, com a inflação convergindo progressivamente para a meta, ainda que lentamente.

O verdadeiro teste para a política monetária brasileira nos próximos anos será sua capacidade de manter a inflação controlada sem sacrificar o crescimento econômico de forma desnecessária. A história sugere que esse equilíbrio é difícil de atingir em economias com histórico de processos inflacionários e fragilidades estruturais como a brasileira. Cabe ao Banco Central e aos demais formuladores de política econômica encontrar esse ponto de equilíbrio, reconhecendo tanto o poder quanto os limites da política monetária como instrumento de estabilidade.

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